家电行业：白电行业半年报业绩预览

半年报业绩预测:2季度白电公司青岛海尔、格力电器和美的电器营业收入和净利润增速均较1季度大幅回升,上半年累计净利润全部实现同比增长,2季度净利润增长有望超过40%。分公司情况如下: 1、青岛海尔有望实现2季度营业收入增长10%,净利润增长44%;上半年营业收入同比下滑幅度缩窄至-2%,预计实现净利润6.5亿(YoY 18%),对应每股收益0.48元,占我们对其全年预测的67%。2、格力电器有望实现2季度营业收入增长5%,净利润增长42%;上半年营业收入同比下滑幅度缩窄至-4%,预计实现净利润13.5亿(YoY 35%),对应每股收益0.72元,占我们对其全年预测的57%。3、美的电器有望实现2季度营业收入增长5%,净利润增长40%;上半年营业收入同比下滑幅度缩窄至-11%,预计实现净利润11.1亿(YoY 12%),对应每股收益0.54元(已考虑增发带来的股本摊薄),占我们对其全年预测的70%。

以上公司利润提升显著于收入提升的主要原因是:原料价格的下降和产品结构的提升带来毛利率的同比持续提升,此外海尔和美的的费用率有所下降。

关注要点:1、2季度为转折,下半年空调行业内销趋势向好。5月起空调内销出货量同比增速首次转正,6月同比增长47%,且在内销出货的拉动下产量同比转正。得益于渠道库存偏低、气温较高、房地产销售拉动效应的逐步体现和政府各类补贴政策的实施,我们预计下半年空调内销趋势持续向好,出口仍然低位徘徊,但进一步恶化的可能性较小。

2、上半年冰箱销售收益于家电下乡,增长良好。1-6月内销出货量累计增长32%,6月旺季销售同比增长118%(剔除去年底基数影响,同比07年增幅也达46%)。其中家电下乡542万台,占比28%。

3、毛利率可持续同比提升。美的、格力主推变频空调,海尔着重节能概念,2季度企业在消化库存后,出货的产品结构提升明显,毛利率持续同比提升。目前市场担心铜、钢等原材料上涨对公司业绩的影响,我们预计原材料价格上涨不超过08年高点的情况下,下半年产品结构提升带来的毛利率同比增长趋势还将持续。

4、青岛海尔昨日涨停,主要原因是市场预期其中期业绩会很好(例如,在0.5元左右),这与我们0.48元的预测基本一致。5月12日,青岛海尔激励机制草案发布后,业绩释放动力增强,这是好的基本面转变。

估值与建议:目前青岛海尔09-10年市盈率分别为21x和17x,维持对青岛海尔的“推荐”评级。美的电器09-10年市盈率分别为22x和18x(已考虑增发带来的股本摊薄),维持“审慎推荐”评级。格力电器09-10年市盈率分别为18x和16x,处于板块低端,股东减持预期虽对投资者信心产生一定的压力,但公司的经营水平仍处行业领先的地位,维持“审慎推荐”评级。